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　　今日配图 | 马蒂斯 作品

债市悲催了？非保本理财惨了？

21世纪经济报道记者从多个信源获悉，有银行接到央行通知，从三季度起，将银行理财纳入MPA广义信贷范围。同时，21世纪经济报道记者还从福建银行业人士处了解到，当地监管部门以word形式传达了央行关于MPA考核范围调整的要求。

　　“我们总行资产负债部已经开始下发通知了。现在还是在观察期，正式实施是明年一季度。明年一季度开始，剔除同业存放和现金以外的非保本理财，就全部纳入‘广义信贷’。以前每家总是说‘我们家理表外财规模增长如何如何快’，以后怕是看不到了。”一位上市行资产管理部人士对券商中国记者说。

　　而昨天（10月25日下午），微信朋友圈疯转一张关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知图。

省内各级人民银行货币信贷管理部门、各地方（法人）金融机构有关部门：

根据人民银行总行关于MPA的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。

一、扩大广义信贷指标的统计范围

1.增加项目。对广义信贷的统计范围，在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目的基础上，增加表外理财资金运用项目。

2.数据来源。表外理财资金运用的数据从人行调统部门的人民币表外理财资产负债表中取数。其中，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额（此部分数据暂由我处向我中心支行调查统计处统一采集）。

二、MPA的具体操作

（一）按原口径广义信贷实施评估。

（二）按新口径广义信贷实施测算。

按此测算的结果相当不理想的，作为微调原口径广义信贷评估结果的重要参考因素。

三、其他事宜

请你部门将上述调控要求及时向你单位领导报告。

货币信贷管理处

2016年10月20日

债市悲催了？非保本理财惨了？

国君银行认为：为规避MPA考核，部分机构可能将表内业务转移至表外，导致监管指标不能反映实际业务风险。表外理财业务“黑箱化”已久，借此机会整顿规范。

　　会带来哪些影响？

国君银行认为：MPA考核趋严。纳入表外理财监管后，银行考核压力加大，可能会对表外理财规模扩张形成制约，首当其冲的便是债券投资，预计对债市会有负面影响。其实今年以来，理财规模增速已经在放缓，上半年理财新增2.78万亿，而2015年全年新增高达8.5万亿。6月末理财余额同比增速为41%，明年增速肯定会显著回落。

　　天风证券银行团队观点称，表外理财规模或将放缓，委外投资增速将受到较大影响，债市或将由此受到较大影响。

　　在此背后，券商分析师的观点已现分歧。

　　国信宏观与固收研究的观点是，表外理财纳入广义信贷统计监测范围的目的和控制表外理财无关。担心引入表外理财并恶化广义信贷增速，导致银行自发收缩业务的可能性不大，如果不存在这种所谓的由于考核而导致的被动收缩，那么市场所担心的那种负面情况就没有立足之地了。

　　国信宏观与固收研究的观点还认为，表外理财中依然存在占比17-18%的非标资产，因此如果从防止风险角度来看，其必然是一个监测重点，而债券类资产，根本不需要如此监测，因为债券类资产的余额与变化都是非常透明化的。从年初MPA推出到目前将统计监测口径拓展到表外理财，其目的是在于监测或控制那些非常隐秘或不透明的非标类资产，而并不在于控制债券类资产。

　　国信分析称，今年我国的金融宏观格局以4月份为切换点，从1-3月份的“宽货币+宽信用”走向4月份以来的“宽货币+紧信用”格局，并导致了4月份至今的债券牛市，在这一过程中，MPA管理制度功不可没，其强化了对于企业杠杆率的监管与控制，当前的去杠杆大思路密切相关。

　　当表外理财被纳入监测后，以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力，因此会促成紧信用格局的深化，这对于债券市场是实实在在的利好的。

　　而且以理财规模变化来判断债券市场购买力的模式本质也是错误的，因为在原理上，理财规模从属于负债规模，负债多少是依靠资产规模变化来决定的，未来理财规模(或表外理财+表内负债)的大小变化是以市场中的资产规模变化决定的，不存在所谓的负债规模缩小，影响资产购买能力的说法。

从理财半年报数据来看，面向个人+机构+私人银行客户的理财规模约为22.26万亿，同比增速33.6%（同业理财近年来快速发展，从15年年初的5000亿到六月末的4万亿）。

民生证券李奇霖则认为，增长快的主要是非保本理财，表外理财若纳入广义信贷，规模收缩是肯定的。不仅限制规模，还有可能制约加杠杆的能力。一笔表外理财在资产端形成一笔广义信贷资产，如果放杠杆，则形成(1+杠杆率)*广义信贷资产。

　　从目前市场来看，传言带动下，债券市场已现波动，长期利率瞬间调整了三四个基点。

　　今年4月，海通姜超撰文《留得青山在，不怕没柴烧！——兼谈当前债市下跌的影响》。在文中，姜超表示：

真正出问题的不是股市，而是债市。最近债市生病，股市也在跟着吃药。问题是与股市相比，债市相对更加神秘，因为股市的参与者是以散户为主，大妈看看K线图就知道股市是涨还是跌了。但是债市的参与者是以机构为主，几乎没有散户参加，即便是机构中的股票基金经理也很少有看债券的，就更不用提大妈了，所以债市的涨跌并不为大众所了解。

什么叫债券，大家有时候会看到大清早的时候一堆老头大妈在银行门口排队，通常这都是排队买国债的。比如说目前买中国的10年期国债，大概每年可以得到2.9%的利息，相比存银行1.5%的1年存款利率高出不少，但是跟股市每天动辄10%的涨跌停幅度比实在是小儿科。所以债券在国外又叫做固定收益，意思就是收益固定有限。

但是别看债券赚钱少，影响绝对不小。因为债券赚的是票息的钱，通常只有一点点，但是亏起来就是本金出问题，所以亏起钱来一点都不小。最近10年内的全球两次大的经济危机，都是起源于债券市场。

比如说美国08年的次贷危机，顾名思义是次级贷款所引发的危机，美国当年把大量房地产次级贷款打包成各类债券进行交易，后来房价下跌债券还不起了，所以危机的爆发也首先是在债券市场。再比如说欧债危机，就是希腊之类的欧洲国家乱发国债、借钱借多了，到后来还不起了，然后就悲剧了。

所以说在资本市场赚点钱真心不容易，过去几年大家天天学习新知识，从互联网+，VR，无人机到网红，去年汇率一贬又开始学习国际金融知识，今年又要开始学习债券知识。

我自己这两周接到了好多了咨询债市影响的电话，还开了好几场电话会议，全是做股票的同学过来关心债券的，甚至还有找我要债券研究框架ppt的，惭愧的是我已经有2年没更新过了，过去两年的债券大牛市大家都忙着赚钱，已经没时间研究怎么赚到钱的了，结果最近短短两周时间，大家差不多把今年赚的钱全部赔光了还倒贴出去，债市哀鸿遍野，债神们纷纷摇身一变成为大诗人，唱出了“债是一种信仰”、“当初是你想要发债、发债就发债”等神曲！

到今年7月，有人写了篇文章，叫“现在的债市和去年的股灾前夜有多像？”

现在债市宣称的“配置力量”逻辑，和去年股市“new money要进入市场，所以买买买”的逻辑是不是如出一辙？

现在的债市和去年的股灾，喊多的口号像不像：太像了。概括起来就是：新时代来临了，放开思想，打开想象。老的交易员（基金经理）都不行了，思维有束缚，新的交易员（基金经理）才是统治市场的力量。

而今天10月25日，据彭博新闻社报道，有迹象显示，中国债市走势似乎正日趋泡沫化，呈现“非理性繁荣”。

　　“中国债市非理性繁荣，利率转头风险大，” 中信证券固定收益研究主管、前央行货币政策司官员明明表示。“在当前极窄的期限利差下，无论是货币市场利率，还是政策预期，以及或是海外因素的干扰，任何微小的变化都会引发长端利率的调整。”

　　非理性繁荣，这一目前普遍用来形容金融市场泡沫的词汇，最早出现在1996年， 当时的美联储主席格林斯潘用它来形容纳斯达克网络股的疯狂。“目前国际国内利空频现，然而债券仍然一骑绝尘连续上涨，从定价的角度来说，现在的价格显然已经背离了基本面和成本收益关系。

　　最后，提醒一下，本文内容需要谨慎对待，网传文件目前仅仅处于模拟测算，并非最终内容，市场影响待观察。

来源：信托圈 ID:xintuoquan